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国联民生证券:中国宏桥长期趋势向好 维持“买入”评级

  证券发布研报称,考虑到氧化铝价格下降,预计(01378)2025-2027年归母净利润分别为227.6/261.7/289.7亿元,分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%,EPS分别为2.40/2.77/3.06元,当前股价对应P/E分别为5.5/4.8/4.3倍,维持“买入”评级。2025年4月11日,中国宏桥发布2024年年报,2024年实现营业总收入1561.69亿元、同比增长16.87%,归母净利润223.72亿元、同比增长95.21%。

国联民生证券:中国宏桥长期趋势向好 维持“买入”评级
(图侵删)

  国联民生证券主要观点如下:

  电解铝量价齐升,看好铝价长期走势

  2024年公司铝合金及铝加工产品销量增长,其中:铝合金销量584万吨、同比增加9万吨,铝加工销量77万吨、同比增加19万吨。受铝价上涨及成本下降影响,公司铝合金销售均价17549元、生产成本13232元,吨毛利4317元、同比增加1454元;铝加工吨毛利4959元、同比增加2141元。近期受全球贸易政策影响,铝价回落,该行对铝价长期走势保持乐观。目前国内电解铝产量已接近产能天花板,新能源会带来需求增量,以铝节铜、以铝代木/钢/塑有望带来长期需求增长。

  产业链一体化,盈利整体有保证

  2024年公司氧化铝销量1092万吨、同比增加55万吨,销售均价3420元、生产成本2208元,吨毛利1212元、同比增加927元,氧化铝毛利占比31%。虽然氧化铝价格回落,但氧化铝属于加工业务,价格仅是影响盈利的一方面,铝土矿、烧碱、煤炭价格的回落也会降低成本。公司在几内亚拥有铝土矿资源,且山东是国内烧碱生产基地,发电产生的蒸汽用于氧化铝生产,公司氧化铝成本竞争力强。公司在山东的部分电解铝产能使用自发电,煤炭价格的回落使得公司电解铝成本下降。

  增持和回购给予信心,可转债发行彰显市场信心

  2024年6月14日,控股股东以11.87港元增持股份;2025年1月15日,公司以11.26-11.48港元回购股份。2025年3月18日,公司发行3亿美元可转券,转股价20.88港元,较2025年3月17日收盘价溢价38.3%。增持和回购以及可转债发行彰显公司及市场对公司信心。2024年末,公司短期借款451亿元、长期借款258亿元,分拆子公司境内上市有助于改善资金状况,改善公司治理并提高估值。

  风险提示:金属价格大幅下跌风险;原材料及能源价格大幅上涨风险;汇率波动风险;产业政策调整风险。

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